三、2008年市场线索分析：
在通胀的大背景下，我们的视角转向“主题投资”，以“抵御通胀、化解通胀风险”为主线，寻找在通胀环境中，仍然能实现较快增长的行业和公司，也只有这些行业和公司才能化解市场的估值压力。为此，我们关注人民币升值、央企资产注入和整体上市、节能环保、奥运会和世博会等主题，这些主题分别从提升资产价值、壮大资产规模、扩大市场范围、优化市场结构等多方面、多层次的角度，增强了相关行业和公司的外延式扩张或内涵式发展的能力。
图二：不同通胀阶段的收益比较（%）
（数据来源：《资产配置的艺术》）
● 通货膨胀
资源类行业：一般具有某种资源垄断优势(自然资源优势、行政资源优势、品牌优势等)，在通胀环境中不但可以转嫁部分成本，甚至还可以获得超额收益。这类行业主要包括：有色、煤炭、石化、电力等拥有能源、资源储备的行业，以及种植业、林业、房地产业、旅游景点、水电气等公用事业。
消费类行业：大部分下游行业的市场化竞争相对较为充分，在通胀环境中价格将跟随上升。因此，部分下游行业在通胀环境中可能会享受到更大的利润空间，毛利率明显上升。这些行业主要是消费类行业，如航空、高端食品饮料、百货零售等。
表四：
● 奥运会与世博会
作为大规模经济体，预计奥运对我国整体宏观经济影响有限，但对举办城市拉动依然很大。主要受益行业将是服务产业、文化产业、消费品以及仓储物流、交通运输建筑、建材等。建议投资者充分考虑奥运会题材兑现后可能出现的大震荡。
2008年是上海世博会基础设施的建设期，2009年是世博会场馆建设的高峰期。鉴于世博会主题将带动上海多个相关行业的快速发展，因此我们对于世博会题材所带来相关行业的投资机会充满期待。
表五：北京奥运对第三产业内部行业增长的影响
部门名称 | 2001-2007 年实现增 加值年均增速（%） | 受奥运影响增速高于 十五计划的百分点数 | 2008 年占北京市
GDP 的比重（%）
|
商业 | 12.3 | 2.1 | 7.5 |
货物运输及仓储业 | 10.9 | 1.7 | 1.0 |
体育产业 | 11.6 | 1.0 | 0.4 |
饮食业 | 12.5 | 1.0 | 0.8 |
文化产业 | 11.2 | 0.8 | 5.5 |
邮电业 | 13.8 | 0.6 | 4.4 |
社会服务业 | 13.4 | 0.5 | 9.0 |
社会服务业 | 13.4 | 0.5 | 9.0 |
金融保险业 | 12.5 | 0.5 | 11.2 |
房地产业 | 16.3 | 0.4 | 6.0 |
（数据来源：民生证券研究所，北京市统计局）
● 央企整体上市与资产注入
从股权分置改革以来，央企的整体上市与资产注入就一直成为各方的焦点，它是资本市场继股权分置改革之后的又一大制度性变革。截至目前已有77家央企参与了41次重组，央企户数由196家减少为155家。根据国资委对央企的整合思路，央企整合将对以下三大类行业的市场竞争格局产生重大影响：
一是关系到国家安全的战略性产业，如军工、电网电力、石油石化、电信、煤炭、民航、航运等行业，这类行业已在2006年12月出台的《关于推进国有资本调整和国有企业重组的指导意见》被明确列为央企重要布局的七大行业。
二是国有经济具有竞争优势的行业和未来可能形成主导产业的领域，这类行业主要涉及到建筑、汽车、电子信息、重大装备制造、化工、钢铁、有色金属等行业的企业。
三是对于国有企业业绩普遍不高的商贸流通、服务业等行业，国有资本将适时退出。
第一类和第二类行业中的相关上市公司将获得优质资产注入的机会，从而在获得外延式扩张的同时实现内涵式的发展。而第三类行业及上市公司的机会在于，民营资本的进入将加剧这些行业的竞争，相关上市公司将获得来自于民营资本的资产注入，从而实现自身的主业转型或是进一步做强做大。
截至目前，央企整合已在第一类行业中所涉及的七大行业中全面铺开，其中，军工业和电力行业两大行业所属的央企旗下A股上市公司众多，资产
表六：
结构复杂，整合意愿强烈，可以重点关注。目前列入军工类的央企主要分布在船舶制造、核工业、航空、航天、兵器装备等五大子行业中。另外，伴随2008年北京奥运会的开幕，3G牌照的发行为期不远，与之相伴的电信业重组也有望展开。
● 节能环保
2008年是实现“十一五”规划目标的关键年，政府加大节能减排政策的落实力度以及陆续推出的降低个别行业出口退税、以计价方式征收资源税等相关政策的实施，势必将对相关行业与企业的未来发展产生重大影响。
首先，根据国务院颁布的《节能减排综合性工作方案》，在“十一五”时期重点提出节能减排的行业覆盖电力、钢铁、建材、电解铝、铁合金、电石、焦铁、煤炭和平板玻璃等13个行业。我们认为，在这些行业尤其是火电、水泥、煤炭、钢铁、有色金属和造纸业等行业中，节能减排政策将使得这些行业的市场集中度提高，行业中的龙头企业将获得更大的发展空间。
其次，淘汰落后设备、升级现有设备是完成节能减排任务中的重要举措，这无疑为电力、煤炭、造纸等行业的大型先进设备生产商带来新的发展机会。
最后，大力发展环保产业，拓展水、风、太阳能光伏等可再生能源的使用是未来主要的产业发展方向，相关的环保设备行业和新能源设备行业应受到重视，如污水处理设备、除尘脱硫设备、风电设备等行业。
● 金融
预计今年总体经济增长良好，金融业持续受益：名义GDP仍将保持10%以上；经济增长推动人民币稳步升值幅度加大；宏观调控政策将保证经济平稳发展、抑制通货膨胀和稳定房价，同时改善实际负利率的局面；金融业将最大受益于我国经济长期趋好；中国金融业将渐进对外开放，中资金融企业和投资资金也将更多走向海外；资本市场作为促进我国经济发展的重要部分，自身发展将全面优化，银行、证券和保险业将提供更全面的融资、定价和资源配置功能。
银行业变革更趋全面深入：银行业对外开放程度将进一步提高；贸易顺差仍将持续，调控政策将抑制基础货币对银行放贷的刺激；资金配置优化、金融创新、综合经营、并购扩张、向零售业务转型、风控水平提高等是行业趋势；大银行的规模与综合化和中型银行的专业化将是各自主要竞争优势，城市商业银行在跨区经营上还需要突破。经济总体向好将持续利好金融服务业，银行业的收入来源趋向多样化、银行的资金运用能力提高、风险和成本控制能力加强，我们认为银行业长期盈利能力仍然处于上升趋势。
表七：上市银行业绩预测
（数据来源：Wind 资讯，民生证券研究所）
证券业上市步伐加快，龙头券商率先向创新业务进军：上市、创新和渐进开放是明年证券业主题，看好建立多元业务平台、净资本实力强大的龙头券商
保险业长期受益于人民币升值与人口红利，加息提高投资收益：看好保险市场潜力和投资收益增长
信托业牌照稀缺，多元资产业务的灵活性和创造能力使其成为热门重组与合作目标
● 房地产
2008房价将继续上涨。人民币长期升值、通胀预期、消费强劲扩张、城市化和人口红利等因素，仍将为2008年的房地产市场带来价值重估潜力。目前，政策面试图通过收紧银根、严打开发商囤地、推行廉租房和经济适用房等举措，抑制房价上涨速度。但银行贷款只占开发商资金来源20%，而且，政策面将反过来催促业绩更快释放和行业集中度进一步提高。调控不会逆转供求矛盾，2008年房地产业的盈利仍将高增长。
图三：地产指数与人民币升值比较图
（数据来源：民生证券研究所，Wind 资讯）
图四：2008-2022年城市化率预测
（数据来源：民生证券研究所）
长期而言，房地产行业的资金来源将经历结构性调整。一方面，房地产企业将继续扩大资本市场，信托投资基金等直接融资的渠道；另一方面，房地产开发贷款和按揭贷款预计也将继续此消彼长。决定行业基本面的因素仍然没有发生重大变化。土地供应偏紧、人口红利、城市化等因素不可逆转。预计部分地区房价涨速将放缓，但局部地区的调整不意味着行业景气的逆转。我们认为房地产行业将步入高房价、高地价、高门槛的格局，这一格局下，优秀企业周转更快，规模扩张更加稳健，财务策略更为成熟，地域和产品布局更为分散，业绩增长也将更为可靠。
