在2005年6月3日，如果你读了他的文章《新老划断宜在一年之内》，并相信他的判断——股市将很快反弹，3天后，你可以抄到998点的上证指数的大底；在2005年9月12日，如果读了他指导撰写的文章《亿万富翁急于卖楼套现只因牛市将临拟狂买万科》，并同意他的分析，你将在未来474天期间，万科大涨434％的大行情中赚到200％；2005年7月29日。如果你读了他指导撰写的文章》中国应大规模增加黄金储备》，并认同其意见，你将在未来289天中，抓住黄金大涨70％的大牛行情……
　　他在股市最寒冷的冬天呼唤春天，但他更在当下股市的“炎炎烈日”中，一面给投资者送上冰块，一面开始警告冬天。如果你听从了他2007元旦的警告，你已在年初逃避了工行32.7％的下跌；如今。他向A股投资者，特别是散户投资者敲响警钟：2007年A股市场更大的超级过山车行情仍在后面，散户必须高度小心你的钱！

在不远的2007年春夏之间，以股指期货推出日为支点，上证指数将会在2000—3500点大起大伏，A股将会有5000至10000亿的财富急速转移……读完此书，相信已身在股市的你将会汗流浃背！

　　在2005年6月3日，如果你读了他的文章《新老划断宜在一年之内》，并相信他的判断———股市将很快反弹，3天后，你可以抄到上证指数998点的大底；在2005年9月12日，如果你读了他指导撰写的文章《亿万富翁急于卖楼套现 只因牛市将临拟狂买万科》，并同意他的分析，你将在未来474天期间，万科大涨434%的大行情中赚到200%；2005年7月29日，如果你读了他指导撰写的文章《中国应大规模增加黄金储备》，并认同其意见，你将在未来289天中，抓住黄金大涨70%的大牛行情……

　　他在股市最寒冷的冬天呼唤春天，但他更在当下股市的“炎炎烈日”中，一面给投资者送上冰块，一面开始警示冬天。如果你听从了他2007年元旦的警告，你已在年初逃避了工行32.7%的下跌；如今，他向A股投资者，特别是散户投资者敲响警钟：2007年A股市场更大的超级过山车行情仍在后面，散户必须高度小心你的钱！

　　他就是《第一财经日报》副总编辑、《第一财经日报》“中国与世界十大经济预言”执笔人张庭宾。

　　读罢此书，相信你绝对会拥有防范内地A股风险的金铠甲、赢在国际金融市场的金钥匙！

　　感谢

　　上海文广新闻传媒集团副总裁、《第一财经日报》董事长 高韵斐

　　招商银行行长 马蔚华

　　国务院发展研究中心金融研究所所长 夏 斌

　　平安保险集团执行董事副首席执行官 孙建一

　　中国著名市场人士 张卫星

　　等财经界知名人士联手推荐此书

　　编 者

　　2007年4月于北京

上海文广新闻传媒集团副总裁、《第一财经日报》董事长

　　高韵斐

　　在对金融市场发表新的预测分析时，先将自己过去的所有预言白纸黑字地公诸于众，接受广大投资者的检验，这在第一财经是第一次，相信在中国内地金融市场也是第一次。

　　2003年8月，上海文广新闻传媒集团（简称SMG）将原上海电视台经济频道改造为国内第一家专业财经频道———第一财经。2004年11月，SMG又与广州日报报业集团、北京青年报强强联合，打造出国内第一家跨区域、跨媒体的主流财经日报———《第一财经日报》。那时，不少朋友问我，现在股市这么低迷，你们这个多媒体的财经平台是否生不逢时？你们想怎么办？

　　对此，我的回答是：一、这是我们的战略卡位，一个优秀的专业财经团队不是从天上掉下来的，是要先期投入的，否则当市场红火的时候再想办，就为时已晚了；二、一个兴盛的资本市场也不是天上掉下来的，是要靠市场所有的参与者呼唤争取来的，我们要办的主流财经媒体在这个过程中可以扮演重要的角色；三、具体的办法可以有很多，但归根结底的一条，是要全面建立中国财经新闻报道与分析的标准，让投资者最快捷、最准确、最放心地获取资讯和分析。

　　现在，人们对第一财经的战略卡位已没有分歧了。同时，我也高兴地看到，《第一财经日报》在过去两年多的中国金融市场改革，特别是股市的改革舆论导向中扮演了重要的角色。2004年底，当股市信心低迷时，在国内媒体和全球知名金融机构中，它大胆预测2005年中国将解决股权分置问题；在股改试点方案推出前，它已经进行了一个月的大讨论为之铺垫；在股改饱受非议时，它义无返顾地支持改革，为改革保驾护航，赢得了股市各方参与者的信赖，中国证监会主席尚福林也对《第一财经日报》的工作表示感谢。

　　如今，在第一财经的平台上，正活跃着一批年轻有为的传媒人，他们抱着为中国赢得在国际金融市场的话语权的理想，正为全面建立中国主流财经新闻标准而努力，帮助投资者从海量的金融信息中筛选有效信息，从纷繁复杂的金融万象中找到未来投资的先机，这其中，本书的作者，《第一财经日报》的副总编辑张庭宾就是代表者之一。

　　张庭宾首倡了《第一财经日报》的“中国与世界十大经济预言”，这也是国内第一个对全球金融市场的综合预测报告，他担任项目组负责人，迄今已经推出三个年度预测。目前，它已经成为国内外机构投资者年终岁尾的重要投资参考。

　　随着中国股市等投资市场的复苏，特别是在2006年末的大盘急速拉涨后，张庭宾深感目前股市短期风险日益积累，尤其因股指期货将要推出，相关投资教育严重不足，散户股民正面临巨大风险，而股市上“黑嘴”层出不穷，仍在一味鼓吹大牛市，严重误导投资者，遂萌生了撰写此书的想法。

　　在本书中，除了深入浅出地预测和分析了股市的潜在风险外，他还现身说法，将自己历年来对中国与世界金融市场的分析和预测公诸于众，作为备忘录，请投资者评判，希望由此提醒投资者，当你决定将某位市场分析人士的预测作为投资参考时，一定要先在网上搜索他过去的所作所为，首先证明其诚信和能力，方可作为参考意见。

　　对他在本书中做出的2007年中国七大投资焦点的分析预测，尽管本人也不是都同意，但我欣赏的是，他以赤子的情怀，向国内投资者显示了一个新的财经预测标准，即一个负责任的财经分析人士，他该怎样诚恳地面对自己，怎样面对投资者，怎样面对市场，怎样面对国家，以及怎样面对这个日益一体化的金融世界。

张庭宾

　　要检测一辆汽车的质量，就让它从极地驶到赤道；要检测一个人的定力，就让他从恐怖的地狱到享乐的天堂；要检测一个财经媒体的公信力，就让它从股市的“三九寒冬”到“炎炎夏日”！

　　襁褓之中，《第一财经日报》就经受住了股市寒冬的考验。2004年11月15日，这张新闻纸诞生，很多人认为它生不逢时———上证、深证A股指数每况愈下，市场人气如深秋之叶瑟瑟凋零，由于股权分置改革问题屡屡受挫，越来越多的人对股市的未来失去信心。

　　在2004年岁未，我们发出了响亮的“童音”———2005年中国将解决股权分置问题；2005年3月，以初生牛犊不怕虎之势，我们发起“股权分置”改革大讨论；以后生晚辈的纯真心态，博采众家之长，我们积极献言献策；在股改饱受非议之时，以无私者无畏的勇气，我们明辨改革的建设者和毁坏者；在股指最寒冷的时刻，我们发出春天的断言：一旦明确新老划断在一年之内等预期，中国股市必将很快触底反弹，而当时的上证综指是1016点；在股指仍在最低谷挣扎时，我们已指出，一个世界级的中国资本市场正在从地平线冉冉升起。

　　仅仅一年多的时间，中国股市历冬而春，由春而夏，渐入盛暑，上证指数由最低点的998点上涨到2675点(2006年最后一个交易日)，已上涨168%。《第一财经日报》也由原来的一张没有包袱的“白纸”渐渐变成拥有话语权的“主流财经媒体”；从别人原来姑且听之、姑妄听之的普通媒体，渐渐变成了不同利益集团重视之、乃至试图利用之的重要媒体；从原来利益格局的突破者，渐渐变成了一些既得利益的拥有者。

　　而新的问题也随即提出：它能否保持昔日的纯真，它能否保持昔日的公正，它能否保持昔日的勇气，它能否保持昔日的开放；它还想不想对祖国说：有魄力要警惕；它还敢不敢对社会说：要公正要共赢；它愿不愿对散户投资者说：要小心你的钱！一句话，它会不会因既得利益的诱惑与蒙蔽而丧失智慧和勇气的光芒？

　　在股市炎炎酷暑之中，正是检测这一系列试题的好时机。当工行市值突飞猛进，连续超过汇丰和美国银行，跃居世界第二时，我们敢不敢说这里已有泡沫；在众多机构可能利用股指期货，或以大跌大涨洗仓散户金钱的时候，我们敢不敢说：烈日当头，散户谨防“中暑”；在中国人民币必须大幅升值的舆论铺天盖地而来时，我们敢不敢说：其实人民币大幅升值才真正是最大的风险，是毁掉中国“世界金融市场”梦想的致命隐患！

　　在2007年的第一天，我们仍然义无反顾地说了（详见《警惕2007热钱：为2008年酝酿新亚洲金融危机》，本书第五章），因为这是我们无法旁贷的职责，因为这是主流财经媒体的天赋使命。更重要的是，我们深信，心底无私天地宽，这份源于公正的坦荡真话，可能会一时令某些利益人群不快，也可能会一度令他们没有赢到足够的钱，但是从长远而言，他们必定是更大的受益者，否则极端自私自利会导致“囚徒困境”的结果，所有人也都将会只是输家。

　　我们深信，任何个人和群体的持久福利，都必须建立在国家的可持续科学发展上，而不是一曝十寒；任何一个可持续发展的国家和社会，都必须建立在公正和共赢的理性规则之上，而不是少数人利用特权对多数人的肆意剥夺。

　　我们曾经经历了股市寒冬的考验，当盛夏来临的时候，我们将一面送上冰块，一面警示冬天。

焦点指数：10级

　　风险指数：10级

　　难度指数：7级

　　上榜理由：如果股指期货在2007年如期推出，这一年A股指数将演绎前所未见的“超级过山车”，上证指数可能在2000～3500点之间大幅涨跌。有人会因此升上财富的“天堂”，获取与2006年同等甚至更高水平的暴利，他们只占总股民数5%，最多10%；约30%左右的人可能会略有盈利；而60%的人很可能会严重亏损，亏损幅度最高可能会达50%。在目前的股市游戏规则不改变的前提下，如果中小散户和基金投资者不被充分提示风险，他们大约2.5万亿的财富，将会有5000亿元～10 000亿元被别人卷走。

　　其他变数：1. 股指期货也存在2007年不被推出的可能性，股市投机气氛越浓，股指被炒得越高，股指期货延期推出或不推出的可能性越大。 2. 如果股指期货的投资风险被充分提示（包括本书在内），在推出股指期货的情况下，前述上证指数的跌宕将在一定程度上被削峰平谷，散户损失有可能会减少一半，但大幅震荡的基本曲线却难有质的改变。此外，因中东石油危机可能导致的美国金融市场大动荡，也将成为影响2007年中国股市最重要的外部因素。

　　2007年上证指数模拟：2007年A股的“超级过山车”

四个小时之后，一万亿元人民币的市值灰飞烟灭，这其中约有3000亿是流通股民的真金白银，无数的A股散户投资者面对股指飞流直下的一片惨绿，有的惊得目瞪口呆，有的已经欲哭无泪，尤其是那些在二、三天前刚刚兴冲冲入市的新散户，更是迄今惊魂未定，不知所措。

　　2007年2月27日，中国A股遭遇黑色星期二，上证指数大跌8.84%，与此同时，深圳综指下跌9.29%，双双创下自1997年2月以来单日最大跌幅。这也是自国内A股在设置了上下10%涨跌停板以来的最大跌幅。

　　似乎由此开始，中国股市的恐慌情绪前所未有地感染了国际市场。2月28日，美国股市自开盘便开始跳水，道指甚至一度重挫540点。至收盘时，道琼斯工业平均指数下跌416.02点，跌幅为3.29%；纳斯达克综合指数下跌96.65点，跌幅为3.86%；标准普尔500指数下跌50.33，跌幅3.47%。新兴市场股市该日自开盘后多有3%～7%的跌幅，欧洲、日本等主要股市也纷纷大跌。在2月27日至3月2日的四个交易日内，道琼斯工业股票平均价格指数一周下跌533点，跌幅为4.2％，创下了4年最大的周度跌幅。

　　3月5日全球股市再度遭遇“黑色星期一”，呈现普跌。香港恒生指数暴跌777.13点，跌幅达4%；日经指数暴跌575.68点，跌幅为3.34%；美国的道琼斯工业平均指数亦下跌了63.69点，跌幅为0.53%。至此，全球股市在6个交易日中已经蒸发了超过1.5亿美元的市值。

　　与此同时，黄金和大宗商品的价格也一起跳水。截至3月6日的一周内，伦铜跌幅已接近8％；伦铝跌幅高达7％以上。黄金期货价格跌幅也高达7％。唯一看起来比较坚挺的是石油，观察家们的解释是伊朗核危机的形势日益紧张，如果这个支撑是真的，黄金完全不该如此大幅度的下跌，这的确有些匪夷所思，令国际金融界的人士一时失去判断的方向……

　　面对这突如其来的打击，在一度震惊和迷茫后，那些日常活跃的市场分析人士苏醒过来，纷纷给这一连串由中国股市暴跌而开始的多米诺股牌现象事后解释，尽管其中不乏刚刚对中国A股发表看多言论，声称股市泡沫论是言过其实、不足为虑者。

　　对于此轮全球股市下跌，分析人士给出的理由莫衷一是，有的说，中国A股暴跌，引发国际金融界对中国经济发展减速的担心，由此导致美股大跌；有的说，是因为日元携带交易引发和加剧了全球资本市场的动荡；还有人士认为，因为格林斯潘发表了美国经济将在2007年底进入衰退的警告，这位已经退休的美联储的主席仍然是金融市场的“影子上帝”……

　　美国的政治家们也开始借题发挥，3月5日，希拉里日前致信美国财政部长保尔森及美联储主席伯南克，称近期全球股市“部分因中国股市重挫”而持续下跌，这一现象应视为外国大量持有美国国债可能给美国带来潜在风险的警示信号。针对于此，在北京3月份召开的两会上，中国证监会主席尚福林明确表态，反对“A股市场下跌震动全球股市”的分析，认为“中国股市现在规模比较小，而且国际化程度也不够高，所以实际上不可能也不会有这样的影响”。

　　面对这些纷繁复杂的海量信息，面对如此莫衷一是，乃至针锋相对的分析，中国的散户仿佛在一夜之间发现，不仅中国内地的股市突然陌生起来，一个更加陌生而深不可测的国际市场突然间似乎变得离自己仅有一步之遥。自己又将何去何从？

并非所有的中国A股投资者都失去了方向，即使他们并非很专业的投资家。

　　2007年1月2日，一位网友在凤凰网留言道：“现在我在中国股市投了50万，目前净赚32万，看了这篇文章，我决定1月4号开市全部卖出，以保存胜利果实，并且远离股市3个月观望，毕竟这是我全部的家当，谢谢第一财经的这篇好文章，使我清醒了许多！”

　　如果这位网友真如他留言所说的那样做了，在过去两个多月中，他不仅成功地避开了2月27日上证指数8.84%的单日大跌，也避开了上证指数1月24日到2月6日最高幅度达15.1%的下跌；不仅保住了胜利果实，而且也不用承担任何惊心动魄的过山车的惊险，安详幸福地度过一个春节。

　　这位网友所说的那篇文章，就是笔者在2007年1月1日刊发的预测分析———《警惕2007热钱：为2008酝酿新亚洲金融危机》第一财经日报T5版），此文摆事实，讲道理：“截至12月29日收盘，中国工商银行（601398.SH，1398.HK，以下简称工行）A股在过去5个交易日上涨幅度接近30%，市盈率达到41.2倍，市净率4.21倍；H股市盈率33.68倍，市净率3.33 倍。而同时的汇丰银行（国际优秀的银行之一）的市盈率和市净率分别为13.45倍、2.07倍。值此投资者高度亢奋之际，必须有人保持冷静的头脑”，笔者还警告说：工行股价在过去两个月中急速上涨108.9%，总市值连续超越汇丰和美国银行，“晋升”全球股市总市值排行榜亚军已找不到任何理性的支持，只能归之于“人民币升值和股指期货”概念炒作的泡沫。1月4日，即此文刊发后的第一个交易日，工行即由上市后的最高点6.79元急速下跌，至2月6日最低点，已跌去了32.7%。至3月6日，工行的市盈率仍高达32倍。

　　当概念炒作的泡沫被戳破后，中国内地股市的回调是在情理之中的。而对于希拉里指责中国股市暴跌引发全球性小股灾的说法，笔者支持尚福林主席的看法，认为这是没有道理的。一则，中国股市目前市值仍然很小，仅占全球市值的3%，而且目前资本项目仍有相当程度的封闭，不可能对美国股市造成如此重大的影响；二是因为中国股市2007年开年后的两次调整，主要是因为人民币升值和股指期货推出而进行的博弈，直接原因是中国决策当局已经决定组建国家外汇管理公司，将陆续发行接近1.6万亿元人民币（约2000亿美元）的特种人民币国债，相当于将准备金率提高了5%，也就是10倍于2月17日提高0.5%准备金率的效果，这无疑将对过热的股市起到巨大的釜底抽薪作用。因此，这根本不存在与中国经济所谓减速和衰退间的逻辑关系。相反，股市的理性回调只能更有利于中国经济的长期可持续发展，中国股市在回归合理的估值后可以更长期地可持续成长。

　　在金融市场上，存在的就是合理的，总要有人去逼近最真实合理的解释，那么全球股市动荡的真正源头是什么呢？是日元携带交易吗？就是指因为日元的利率很低，目前是0.5%，而美元的利率较高，现在为5.25%，而且日元对美元的汇率在此轮金融动荡前一直比较低迷，于是卖美元、买日元，不用支付汇率损失，就可以得到4.75%的利差收益，这极大地刺激了国际市场的投资者们借出日元的欲望，进而用便宜的日元投资各种国际金融产品。而一旦国际金融市场动荡，借出的日元无利可图，投资者将加速归还日元。必须承认，日元携带交易或许放大了全球金融市场的动荡，但它只是一个果，而不是因。

　　那么真正的原因是什么呢？是2月26日格林斯潘发出的预警！这位执掌美联储长达18年、美联储历史上最出色的前主席预测———美国经济2007年底可能陷入衰退，尽管其表示很难预计经济衰退的具体时间。这种观点鲜明的言论对格老来说极为罕见，他过去一向的语言风格是在模棱两可中暗示他的担忧。即使他现在已经退休了，我也并不认为他会因此口无遮拦。这位智慧的老人，这位对美国有着近乎“上帝”般无所不知的人，他或许已经明确得知某一个灾难性的信息，更宁愿用眼前的一个小危机来警告未来可能发生的更大危机，以避免更大灾难的降临。

这个灾难又是什么呢？在笔者看来，这个灾难很可能就是美国当局已经决意要袭击伊朗的核设施。一旦袭击真的发生，不仅全球石油价格将再次暴涨，美国的通货膨胀将继续上升，一度企稳的房地产泡沫将加速崩溃；美国军队必然更深陷入中东更大范围的游击战中，财政赤字将进一步失控。更要命的是，对伊朗核设施进行攻击，甚至不排除可能使用核武器攻击核设施，将打开自二次世界大战以来一直密封的潘多拉的盒子，不知道要跑出多么可怕的魔鬼，以至于演化为不仅是美国、中东，乃至于全人类都无法承受的灾难。

　　美国自“9·11”以来的单周股市最大下跌的小股灾，可以被看作国际金融市场对美国政治家们的警告，是华尔街对白宫的警告，是格林斯潘对布什的最后警告的话，这个警钟在2006年春国际黄金石油价格急速上涨时已经敲响过一次（详见本书第三章黄金、第四章石油）。

　　既然股市大跌必有警告，那么，在中国A股市场，2007年新年以来已经发生过的两次过山车行情，尤其是2月27日，单日8.84%的下跌又在警告什么？

在2007年，散户正日益临近一个巨大陷阱。在2007年1月1日，笔者就已经发出了这个提醒，并撰写《在股市的冰与火中检测公信力》一文表明态度：“在众多机构可能利用股指期货，或以大跌大涨洗仓散户金钱的时候，我们敢不敢说：烈日当头，散户谨防‘中暑’，因此值此盛夏来临的时候，我们将一面送上冰块，一面警示冬天。”

　　不敢想象，在一个长期牛市的大背景下，在极少数人因在2007年“超级过山车”行情中获取超级暴利而狂欢的时候，中国大量的散户投资者却大面积“中暑”，甚至倾家荡产，失去对生活的全部希望。这种极度的反差会造成怎样恶劣的社会后果？

　　但愿这种担心是多余的，但目前股市已经发生了很多令人不安的现象。2006年底，在A股高度亢奋之际，听到很多中小散户抵押汽车、房子，一些老人甚至将养老的钱拿来炒股，我便开始动念写这本书，尽管知道这样会令一些既得利益者不满，就像“猎人”对“猎物”设计了陷阱，你跑过去警告“猎物”，那里有陷阱，要小心！如果“猎物”听信你了，自然不会落入陷阱，也可能“猎物”会怀疑你说的陷阱是否真的存在，甚至埋怨你耽误了他赚钱的机会；同时可以肯定，规避这一巨大的风险，对中国资本市场可持续发展一定有利。长期而言，可以营造更好的中国资本市场良性的生态系统，让各方在更长的时间里赚到更多的钱，但某些短视的“猎人”必定会有所不满。尽管也曾有过犹豫，可是，良知和道义仍然是逃避不掉的。

　　2月15日，我从上海回到安徽淮北过春节，上证指数再上3000点，创出新高。这个安徽北部的小城市一度冷静下来的散户情绪再度激动起来，耳朵也躲不开一些真实的故事。故事的主人，往往是一些最没有钱的人，他们将自己的房子抵押，将辛苦积攒的养老金和棺材本，将从牙缝里省下的菜金投向股市，在某些媒体和分析师天花乱坠描绘的诱惑下，在周围人赚钱效应的示范中，纷纷做起了类似“20万三年变成100万”的美梦，孰不知自己犹如盲人将临深渊、飞蛾已近火源。我还听说了一位疯老人的故事，他在前一轮2245点高峰时被套，将几个儿女的钱都赔了进去，自己承受不了打击，而变得疯疯颠颠。在2006年的牛市中，这种不幸的故事被人遗忘在了角落，在几乎触手可及的未来，如果没有足够的警示，这种悲剧在2007年必将重演。

　　对于散户来说，2007年投资国内A股将会非常凶险。

　　在此先要强调的是，我不是一个单边的悲观主义者，也不像很多文人看未来总用灰色的眼光。在我看来，2006年对投资者就是百年难得一遇的“幸福年”———股市几乎没有风险，遍地都是黄金。当然，这不是“马后炮”，在此轮大牛市之前，我是中国股市最早的乐观主义者之一。

　　2005年6月3日，上证指数1016点，在股市哀鸿遍野的形势下，股权分置改革一时也陷入僵局，我执笔《第一财经日报》社论，向决策层建言并大胆预言，只要明确在一年后新老划断———新的全流通股上市，此前不再发行非全流通的IPO（新股首次上市），则股指将很快触底反弹。这个建议不久后被股改决策层采纳，我们的工作也获得了中国证监会主席尚福林的亲笔致谢，28天后上证股指也很快由998点绝地反攻，至2006年底上涨了173%。

　　正是因为2006年是百年难得一遇的幸福年，所以从来不会具体推荐股票的我们，在2005年9月12日，竟破天荒地向投资者推荐了一只股票———万科，称其在“未来2～3年时间里，上涨100%～200%不是问题”，这在当时，是对股市最乐观的预测之一。而从那时到2006年底，万科的股价上涨了434%。

　　可是，我们现在又为什么对2007年如此警惕呢？

2007：超级风险与机遇年



　　世事无常，却逃不开“福祸相依”的基本规律。在2006年上证指数上涨了130%之后，股指不仅还掉了过去几年的欠账———经济持续高速成长，但股指每况愈下，而且已经开始透支未来。

　　需要警示的是，如果股指期货在2007年如期推出，这一年将是前所未见的超级风险与机遇年，请注意，这里使用的定义词是“超级风险与机遇”。意思是，它将是机遇和风险同样非常巨大的一年，有人会升上财富的天堂，获取与2006年同等甚至更高水平的暴利，但这部分人很少，可能占总股民数5%，最多10%；30%左右的人可能会略有盈利，他们是非常能沉住气，坚信“高抛低吸”原则，而绝不是“追涨杀跌”的人；60%的人很可能会严重亏损，甚至血本无归。

　　一言以蔽之，在目前的股市游戏规则不改变的前提下，股指期货若如期在2007年5、6月间推出，中小散户和基金投资者如果不能充分意识到不久将临的风险，他们大约2.5万亿的财富，将至少有5000亿元～10 000亿元会被别人卷走，届时这一轮被财富神话吸引进股市的新股民将惨遭涂炭，他们中很多人含辛茹苦积累节省下来的养命钱很可能会被别人卷走30%，甚至50%。更容易让他们毒火攻心的是，在同期，有人甚至可以赚到100%，甚至200%的暴利。搞不好，他们中的很多人的精神乃至生活都会崩溃，一如那个已经疯癫多年的老人。

　　这其中，对投资者的教育，特别是对2007年股市的风险提示，就显得非常重要。如果他们在获得充分的提示信息后，仍然决定投资入市，就要对自己的决定和行为负责，风险和后果必须自担，也就不能再埋怨市场和政府了。而如果没有这种风险提示，一边倒唱多舆论在帮助“猎人”围猎造势后，“猎人”们蒙蔽散户投资者，日后新散户和基民成为待宰羔羊受到涂炭后，将会成为一种社会不稳定的因素。

　　这也是我无法逃避良知，必须撰写此书的原因。我们的报纸———《第一财经日报》尽管已经对此有了多次的提醒，但是，由于它的发行目前仅限于上海、北京、广州、深圳等几座大都市，这些警告和提示很难达到像我的故乡安徽淮北这样的小城市。尽管我知道，写书是一种笨办法，但它毕竟可以达到内地的二三线城市，可以让散户投资者捧在手中琢磨。尽管我知道，即使这本书出版了，很多人看到了，他们也未必买，更未必信，但我已经尽到责任，也就可以坦荡安心了！

新散户的“金科玉律”



　　在与散户投资者共同探讨股指期货的重大风险和机遇之前，我必须先行提示新散户进入资本市场的基本常识和原则。

　　必须提醒新散户第一句话，也是一句老生常谈———“股市有风险，入市须谨慎”。在初入市前后，散户投资者须遵循以下六条“金科玉律”———它或许不能让你赚到暴利，但一定能帮助你不至于暴亏，乃至血本无归。

　　———不能有短期获取暴利的贪婪心理。绝不能抱着赚100%利润的目标入市，如果你抱着先交30%的学费的心态，那反而更可能赚到钱。

　　———不要将养老金、活命钱、房子抵押款投入股市，更不要借高利贷去投资，如果你真的这样做，那无异于给自己的脖子上套绞索。切记，你投入股市的钱应是你输得起的钱，即使输掉了也不至于输掉生活所有的希望；即使输掉了也还有东山再起的机会。

　　———尽量不要在你周围的人都赚钱的时候投资股市，而是在他们大多赔钱的时候买股票。换言之，要在证券营业部人山人海的时候卖出股票，在冷落萧条的时候买股票。

　　———买股票一定不要买那些重组概念股、ST绩劣股，千万不要跟着股市的小道消息炒，因为你得到的消息一定是最晚的，一般都是庄家精心设计的圈套；只买绩优的蓝筹股，最好是行业前三名，首选是行业第一名，而且信誉一直良好、业绩一直很稳定的股票。

　　——— 一旦决定投资股市，就一定要把学习放在第一位。如果你已经向股市投资了10万元，你一定不要吝啬花1000元去学习，再花5000元去买一台电脑，要让自己长上千里眼、顺风耳。

　　———当你决定将某位分析师或业内人士（也包括本书作者）的意见作为你的投资参考时，你一定要通过GOOGLE或者百度搜索他以前的所作所为，看他以前的预测和分析兑现了多少，是否骗过人。

　　尽管从长期来看，从理论上说，股市是“正和”博弈，即所有投资者投进去的钱会变得更多，经过2006年的大牛市之后，这个规律也似乎终于在中国A股得以验证，但人们不应忘记，在此轮大牛市之前，中国股民每10个人中，大约有9个人亏钱，0.5个人持平，0.5个人赚钱。即使在2006年的大牛市，散户投资者跑赢大盘者也是寥寥无几。原因是什么呢？

　　原因就是散户投资者是资本市场这个丛林中最弱势的角色！这是一个时刻都在撕杀博弈的战场，散户一定是钱最少的、获得信息最晚的、研究和预见能力最弱的、心理素质最差的，一旦股市进入“零和”乃至“负和”博弈的时候，散户一定会首先成为“猎物”。对于这一点，散户一定要有非常清醒的认识，要像非洲大草原上的羚羊那样，对原始森林里的“食肉动物”保持高度的警惕。

基金“牧羊犬”的道德风险



　　目前正受推崇的一种观点是，因为这些先天的弱点，散户最明智的做法是购买基金。这个基本思路似乎没有错，2006年基金收益不菲也是一个很有力的证据。

　　可是，在对此观点认同的同时，笔者也难以对此投没有保留的赞成票。2006年基金跑得很好，并不意味着2007年购买基金就会高枕无忧。尽管购买基金的确比一般散户独立操作风险小，但基金也有基金的问题，其主要的隐患在于基金的管理人，或者说看护一群散户绵羊的“牧羊犬”可能出状况。对于那些国有基金，“牧羊犬”的正常收益来源于羊群看得好，羊长得肥，数量增多，羊毛毛色光亮，主人剪得的羊毛又多又好，卖了羊毛后，“牧羊犬”获得“主人”的一些奖赏。但是，这个收益一则周期较长，二则收入有限，远不如“牧羊犬”自己偷偷剪羊毛卖，甚至将整只羊都偷卖掉赚钱快。

　　在中国，“牧羊犬”监守自盗的情况在很多领域都会发生，在基金领域当然也不会例外，但令人遗憾的是，迄今为止，几乎没有一只“牧羊犬”受到严厉的惩罚。最近，不乏以前的国有基金的优秀“牧羊犬”摇身一变成了私募基金的管理者。

　　“牧羊犬”的道德风险问题，在未推出股指期货之前，股市是单边市时，不是太大问题，因为在单边市中，只有股指上升，所有人（包括散户、国有机构、私募基金、老鼠仓）都能赚钱，股指下跌时所有人都赔钱，都会被套，可以说一荣俱荣，一损俱损。

　　可股指期货一旦推出后，情况就完全不同了。股指上涨或下跌都会有人赚钱，原来同一命运的股市投资者难免慢慢分野为两个阵营，一个是以散户和国有基金为主的营垒，一个是以私募基金、老鼠仓为主的营垒。这两个阵营博弈，一定是后者赢过前者，这里不光有智慧和能力的较量，更重要的责任心和归属感的问题，最怕的是那些身在曹营心在汉的“牧羊犬”。因此，2007年散户投资者对基金要抱有相当的警惕性。而在基金中，从“牧羊犬”的忠诚度上说，开放式基金的安全性要比封闭式基金高，中外合资基金的安全性要比国有基金高。

　　那么，散户投资者就只能对股市望洋兴叹了吗？也不完全是。散户投资者有自己的优势：第一，行动迅速，要逃跑肯定比机构快；第二，他们没有机构投资者每个季度、每年都要公告业绩的压力，可以放长线吊大鱼；第三，由于钱是自己的钱，一旦投资者有负责任的专业财经媒体帮助，他们自己又善于学习，能了解机构的心态和手法，也不排除能够赢机构的可能；第四，他们中最聪明和最有实战业绩的，有可能成为私募基金的操盘或研究高手，比如在《第一财经日报》上开设股市模拟投资账户的林园，如果他现在想建立自己的私募基金，应该不是什么困难的事情。

　　在推心置腹地向新散户谈了股市试水的“金科玉律”后，我们就可以和那些已有相当丰富投资经验的散户精英来探讨2007年的投资风险与机遇了。

股指期货的大V字伏笔



　　2006年，中国A股上证综指的上涨幅度达到130%，几乎超过了所有的人预料，也包括我，而2007年A股的跌荡幅度同样会有可能超过大多数人的想象。而在我看来，这两种结果都与一个因素有着重要关系———股指期货。

　　在2005年底的时候，我们对2006年上证指数的预估为，上证新G股指数肯定大涨，但以2005年已股改G股（已完成股权分置股）为样本不变，A股将小幅上涨，虽然我们没有明确写在2006年“中国与世界十大经济预测”中，实际上我内心的估计是涨30%左右。实际结果是，2006年，中国A股上证综指的上涨幅度达到130%，除去新上市股票的因素，实际上涨74.54%，以沪市2005年底完成股改样本不变，其算术平均价上涨81.43%。

　　现在看来，我们对2006年涨幅的预测是保守的，导致这个偏差的主要原因有三个：

　　第一，作为传媒人预测的谨慎性，传媒需要引导市场，但与某些市场人士的预测不同，因为我们既跑不了“和尚”也跑不了“庙”，白纸黑字登在自己的报纸上，我们是靠自己的公信力吃饭的，因而难免在预测时会小心谨慎些。我们的一个基本原则是，宁愿让读者少赚一点，也不能让他们赔钱。

　　第二个必须承认的原因是，我们对牛市的爆发性特征把握不足，尤其是在中国这种新兴市场，投资者投机心态浓重的情况下。

　　第三个原因，也是更为重要的一个原因，就是股指期货的推出时间晚于我们的预期，按照我们的推断，股指期货的最佳推出时间应在2006年10月间。股指期货如果在那时果断地推出，A股股指将微幅下跌，而后震荡上行，但上行力量有限。

　　做出上述走势判断的理由是，2006年10月27日，工行刚刚上市。上证综指和深证综指分别为1807.18点和5442.20点，平均市盈率约为22.84倍和25.29倍，约比标准普尔500指数的平均约18倍的市盈率略高30%上下，工行和中行的市净率分别为2.26倍和2.23倍，汇丰银行为2.13倍，相对而言虽然略有偏高，但考虑到中国经济的高速成长和新兴市场的股市更易受投资追捧的特性，即使有一定的溢价，也是基本可以接受的。那时，市场对于股指上升或下跌的分歧还是比较大的。

　　此时推出股指期货，假如在机构来不及酝酿如何炒作的时候，它已经完成上市，面对这个新生事物，机构对股市未来的预期本有分歧，因此，机构在期货市场将形成对垒的多空双方阵营，多空间的制衡将顺水推舟地形成，股指期货可以平稳上市，而上市后的股指期货可以顺理成章地成为股市的稳定器———在已经有做空对手存在的情况下，另一方不太敢轻易将股指大幅拉升。

　　倘若如此，中国继完成股权分置的重大改革后，股指期货也将紧随其后完成成功上市，这不仅会使内地股市进一步与国际化接轨，更将使A股股市向成熟性市场迈出关键的一步。而股指在股指期货上市后，先小幅回调后缓慢爬升，有利于形成一个长期而健康的慢牛行情。那么，2006年年底的上证指数可能在1800～2000点左右。如果再剔除新发股票对指数的影响，2006年A股真实指数上涨40%～50%则较为理想。可股指期货晚推了一段时间，上证指数2007年已暴涨130%，就有些骑虎难下了。

股指期货错过了最佳推出时机



　　颇为遗憾的是，因为各种原因，主要是相关程序没有走完及一些人士求稳怕乱的担心，股指期货的推出错过了最佳时机———2006年10月。当然这也是可以理解的，因为求稳怕乱，人们往往习惯于在看不清楚的时候等一等，看一看，一慢二看三通过，这对于过马路来说，是非常稳妥的方法，对于实体经济的调控也大体适用，但对于金融市场发展这个全新课题来说，这个老办法可能就不灵了。在资本市场上，无论投资还是建设，都不仅需要长远的战略目光，更要有决断的魄力，机遇来临一定不能错过，否则付出的代价就很可能会大很多，股权分置改革是如此，股指期货的推出也是如此！

　　股指期货的推出时间被初步定在“2007年的年初”，人们对“年初”的一般理解是“元旦之后，春节之前”。然而，就是这三四个月的时间差，使股指期货背后的利益博弈态势发生了巨大的变化。

　　假如在2006年10月的时候推出股指期货，机构在始料不及中，将会分化为多空阵营，而散户则自然也会因机构的分化而分别站队，在股市出现的多空阵营中，各有不同机构和大量散户追随，将形成基本均衡局面。可是，当机构获得三四个月乃至更长时间时，它们就会思考如何利用股指期货的特性，利用新兴市场的特点，利用散户投资者的弱势地位，设计一套机构投资者获利最大化的操作模式，以从中牟取暴利。

　　在股指期货推出时间明确在2007年初之后，而且“沪深300指数”作为最先推出的产品，在报社的内部讨论中，我就曾指出：最有利于机构收益最大化的操作模式是，机构不断收集沪深300指数的权重股，先是万科这样的中小蓝筹，紧接着是宝钢这样的大蓝筹，最后是中国工商银行、中国银行等超级大蓝筹，一浪接一浪将股指不断推高；在股指期货推出后，抛出股票，做空股指；在股指急剧下滑，散户争相出逃的时刻，再买进股票，不断拉高股指，迫使散户投资者高位跟进……

　　这种操作方法将为机构赢取四重暴利：一、通过低位收集蓝筹股，大幅拉涨后出货，将赚取高额的利润；二、卖出股票，股指快速下挫时，再做空股指，又将获得高收益，更何况股指期货有1∶9的投资乘数放大的杠杆效应；三、股指惨烈下跌，散户恐慌性抛售的时候，再低位买进股票，并将之拉高，又大赚一笔；四、在股指跌到低谷时，在期货市场做多股指，又可以多获一层收益。

　　这种潜在的可能性为股指期货平稳上市蒙上了一层阴影。

否认股指期货行情是“此地无银”



　　最近，某证券公司的分析人士刊发文章，指称上述股指期货会导致股指大幅跌宕的分析是耸人听闻，无中生有。该文称，2006年岁尾蓝筹股大幅飙升导致大盘急速上涨与股指期货无关，是中国经济持续快速发展、股改利好、机构投资者壮大、上市公司业绩提升等综合原因造成的。

　　我觉得这一观点颇有点“此地无银三百两”的意味，它无法解释为什么工行在2006年10月30日到2007年1月4日间这短短46个交易日中，大涨108%的事实。中国经济持续快速成长已多年，怎可能突然在两个月内爆发？股改确是中国资本市场的重大利好，也确实将曾被股权分置压抑下的股市潜力释放出来，但它已经在2006年上半年的行情中给股指很大的补偿；机构投资者壮大和上市公司业绩提升也都是长期缓慢的因素，不可能造成火山喷发般的行情；当然，它更无法解释为什么内地A股指暴涨的同时，香港H股股价上涨非常有限———以2007年1月4日计算，同时在香港和内地上市的A+H股票，A股的平均算术价格比H股高24.4%。

　　事实上，2006年最后两个月的股指火山喷发行情，就是针对股指期货而来的，决策层也正是清楚地看到这一点，果断地将股指期货推出的时间延后，恰恰是因为这把虚火被釜底抽薪后，工商银行在其后交易中大跌32.7%。

　　这篇文章反驳本人所坚持的观点的另一个理由是，市场上机构投资者众多，机构之间不可能就股指期货达成“操纵协议”。对于这一点，我认为，如果国内的机构投资者大多是私营机构管理的，比如券商大多是私营的，或者是社会公众公司；基金大多是私募基金或者私人管理公司管理的基金，并且，这些机构做赔了，或者出现道德风险，将受到严厉的法律制裁。那么，我相信，这种操纵协议，甚至操纵默契的达成都基本不可能。但现实情况恰恰相反，目前的机构投资者中，除了QFII之外，机构投资者大多是国营的。某些“牧羊犬”们有相当可能，在有意无意中达成某种“集体无意识”的默契。

　　这种操作方式，对于机构来说，跑赢大盘不是太大问题，而对于国有证券公司、基金等公司的某些操盘手们，更是他们赚取暴利的“千载难逢的机遇”，他们自然更乐见其成。因为他们可以或明或暗地进入股指期货市场，建立关联人的期货仓位，由于有股指期货的1∶9（最少也有1∶3）的杠杆效应，股指大跌大涨正成为他们完成资本原始积累的最佳良机。

散户冲浪股指期货的三种对策



　　围绕股指期货的这场最惊心动魄的战术博弈，其本质是一场零和博弈，即有人大赚，则必然有人大亏。

　　如果出现上述大跌大涨的情况，股市投资者出现损益的情况将大体如下：一、损失最大的是持有沪深300以外股票的散户，如果他们在跌的时候恐慌性抛售的话；二、持有沪深300样本股、但没有持有股指期货的散户也将亏损；三、买了股票，也买了股指期货，但没有踩准股指下跌上涨时机者也将亏损，（这个时机掌握在手中握有沪深300大量股票的机构手中，散户的股指期货投资者很难猜准）；四、手中拥有的大量现货沪深300指数，可以影响现货、股指价格的机构，将全面实现小幅盈利，基本跟随大盘幅度；五、获取暴利的将是一些脚踏两只船、对国营机构有重大影响力，但自己又私下里控制私募基金或开设老鼠仓者。

　　那么，针对2007年股市的“超级过山车”行情，散户投资者该何去何从，如何不被这种惊涛骇浪吞噬呢？笔者建议有三条对策：

　　1.最理性，也是最明智的投资对策是，在目前的高位（3000点以上）抛出股票，然后静候股指下跌（跌到2500点或以下），观察一些基本面良好、投资价值再次回归的蓝筹股票，适时买进。

　　2.最不费心思的投资方式是，假如你是在低价格买到的绩优蓝筹股，那么在股指期货推出前后，不管股指怎么跌涨，你都不要管它，一直持有，先拿两年再说。

　　3.最富有挑战，也最惊心动魄的方式是，面对由股指期货而引来的惊涛骇浪，大胆地冲浪———在股指期货推出前，卖掉所有股票，在股指期货推出后，适时买入做空期货。如果你踩对了机构的节奏，你将从虎口拔牙———大赚一笔，但同时也会有更大的可能是被老虎吞进肚子里———赔得血本无归。

　　假定股指期货在2007年如约推出，对中国A股投资者，无论是机构、散户还是老鼠仓来说，都将是非常富有刺激性的一年，犹如“过山车”一般，每个投资者都要对此有清醒的认识，我们作为主流财经传媒人，需要给各种投资者一视同仁的提醒，届时操作方式各自选择，风险自担。而不至于将损失的怨气发泄向中国资本市场，导致其再次遭受重大的波折，进而影响金融市场发展。

建立更加公平的交易规则(1)



　　以上对策是建立在目前现货交易规则不变的情况下的。坦率地说，如果股指期货如期推出，而现货的交易规则不随之变化并匹配的话，本身就存在可被机构利用的重大隐患。2007年2月9日，《第一财经日报》刊发了编委杨宇东的文章———《现在推股指期货暗藏对散户重大不公》，他也是一位有勇气和敢担当的资深财经传媒人，对此文我非常赞赏。

　　杨宇东指出，目前推出股指期货并不能达到“准备充分，条件成熟”的要求。除去硬约束外，一些软条件，如合适的标的物、投资者能力以及配套的风险平衡工具、公平的交易机制等都基本不具备。

　　的确，沪深300指数作为股指期货标的物的缺陷，随着金融股比重近来快速提升，其对大盘现货的代表性正显著弱化。以2006年底的数据统计显示，上证综指前十大权重股中，金融股占5席，分别是工商银行、中国银行、招商银行、民生银行、浦发银行，若加上中信证券、华夏银行、深发展与宏源证券等4只个股市值，上述9只金融股市值达4万亿元，占总市值的44%；在沪深300指数中，金融股权重更是高达49.3%。与此同时，上证综指大幅度“失真”已是有目共睹。通过操纵超大银行股价格形成放大效应，影响上证综指，进而影响沪深300指数样本股的涨跌，就能够以“四两拨千斤”的方式轻易影响股指期货的价格。

　　而在投资者能力方面，有媒体报道，在股指期货的两个月仿真交易实战中，能够盈利的散户比重目前已经降至5%，大约95%的散户都在亏损。

　　更核心的问题在于：“任何一种金融衍生品推出的目的都是为了对冲原有市场的风险，同时提升市场的流动性，保证交易的达成和活跃，并与原有交易品种一起更为准确地发现合理价格。但考察内地股市现有的交易工具和机制，我们发现，单一地推出股指期货，对于广大中小投资者而言，是极大地放大了风险。这主要是因为中小投资者没有相应的工具和交易机制，可用来规避大机构在利用股指期货做空市场时带来的市场下跌和套牢风险。”

　　股指期货既可做多，又可做空，实现T＋0回转交易，而内地股市现货市场目前还是只能做多，实现T＋1交易。在股市投资者结构中中小散户持有市值比例占60%（还不包括投资基金的散户投资者）以上，无论是资金实力还是对股指期货的操作能力，中小投资者都不具备参与市场的能力，他们唯有一种选择———固守现货市场。

　　但不公平性由此凸显：当大投资者在股指期货做空时，他们可以利用抛售手中现货来打压指数，获得双重收益。但中小投资者由于无法做空现货，包括无法进行T＋0交易，导致一旦股指大幅下跌时无法及时离场或者做空现货获利，导致其蒙受远高于只有现货市场时的风险。

　　因此，这种不同投资者在交易机制、交易工具上的不公平，明显有违于“三公”原则。我们必须在股指期货推出的同时，对股票现货市场交易机制和工具进行改革，实现T＋0回转交易，包括推出覆盖面较广的融券和直接卖空机制。而现货做空和T＋0机制，对于中小投资者的能力要求而言，是远低于股指期货的。这样才能在鼓励金融创新的同时，在市场产品、交易工具、机制不完备的条件下，通过创新产品合理的配置、同步推出，有效规避单一创新引发的新的市场风险。

　　对于杨宇东的这些分析及建议，我完全认同和支持，并在此特别提醒散户投资者，一定要高度关注，在推出股指期货前，股票现货市场的交易规则是否改变，如果现行规则不改变，现货股票投资者几乎就没有赢的可能性，期货投资者完全可以利用规则的不公正，将现货投资者吃定。这将是一场期货对现货、机构对散户的“屠杀”。

　　因此，还是要再次郑重地提醒散户投资者，在没有充分洞悉股指期货带来的巨大风险之前，在期货和现货交易规则没有实现公平匹配之前，在没有熟练掌握股指期货的操作技巧前，逢高抛售，退出现货市场，冷眼旁观2007年股市惊心动魄的“超级过山车”，将是最为聪明的选择。